Dambisa Moyo, economista internacional de alto nivel en finanzas, señala en un reciente post que hay al menos cuatro formas de determinar cuándo se está formando una burbuja en los mercados financieros y muestra lo que ella cree de este suceso, que resulta muy aleccionador, y por ello lo transcribo.
La primera formación de la burbuja es mirar las valoraciones, incluso cuando las métricas de valoración convencionales, como las relaciones precio-beneficio (PE) alcanzan niveles excesivos, el mercado podría excusarlo centrándose en nuevas métricas para justificar las sobrevaloraciones.
En los últimos 25 años, la ratio PE medio en el S&P 500 ha sido de 16x, mientras que ahora es de 25x.
Pero este aumento puede justificarse centrándose en el potencial de nuevas ganancias de productividad de la IA, o en productos con un valor de seguridad nacional, como los semiconductores, que serán protegidos y, en última instancia, respaldados por el gobierno.
Un segundo factor es la narrativa de que «esta vez es diferente».
Un puente mental
Una burbuja casi siempre se ve reforzada por la creencia en un nuevo paradigma o tecnología emergente, ya sea Internet, el proceso de producción japonés, la electricidad, los ferrocarriles o los canales.
La narrativa típica crea un puente mental entre lo que realmente es (flujos de efectivo actuales) y lo que podría ser (pronósticos de ingresos futuros).
Al igual que la burbuja japonesa de la década de 1980 y la burbuja de las puntocom de 1999-2001, la situación actual puede reflejar una buena y anticuada mala asignación de capital, ya que todos persiguen la nueva y brillante tecnología.
Apalancamiento oculto
Un tercer indicador es el apalancamiento oculto. No sólo los inversores y especuladores han seguido acumulando acciones sobrevaloradas, sino que un número cada vez mayor lo ha hecho con dinero prestado.
Uno encuentra un creciente apalancamiento en todo el sistema bancario en la sombra; pero la mayor preocupación, quizás, es el riesgo inherente a los productos financieros, como los fondos cotizados en bolsa apalancados.
Hay inversores minoristas participando en operaciones apalancadas cuyos riesgos pueden no saber cómo gestionar.
Característica de las burbujas
Este creciente apalancamiento, una característica común de las burbujas, sobre todo la crisis financiera mundial de 2008 implica que los especuladores, y la economía en general, están intrínsecamente expuestos a más riesgos de los que creen.
Según FINRA, la deuda de margen, la cantidad prestada a los inversores por sus corredores alcanzó un récord de 1,06 billones de dólares en agosto, un aumento interanual del 33%.
Por último, una característica común de las burbujas es el trato circular entre empresas.
Muchos participantes del mercado están examinando acuerdos recientes en los que Nvidia acordó invertir $ 100 mil millones en OpenAI, que usará el dinero para pagar a Oracle, que luego comprará chips de Nvidia.
Este tipo de acuerdos contribuyeron en gran medida a la burbuja bursátil japonesa en la década de 1980.
¿Cuándo se desinflará o explotará?
La analista refiere que los inversores minoristas están impulsando gran parte del impulso del precio de las acciones, mientras que el sentimiento institucional es neutral, lo que significa que tienen acciones de Big Tech pero no están aumentando sus posiciones.
Dado que el comercio minorista es una parte relativamente pequeña del mercado general, tal exuberancia puede generar solo una cantidad limitada de inflación en los precios de los activos.
Otro indicador es el posicionamiento. La burbuja se está inflando aún más si la oferta institucional se fortalece y se convierte en una posición larga, porque esto indica que los inversores institucionales están renunciando a otros activos como bonos, oro o sectores de bajo rendimiento (atención médica) y asignando más capital a activos de IA de riesgo.
El valor de la IA
Dado que la mayoría de las personas apenas comienza a aprender sobre las capacidades de la IA, queda por ver qué nuevos modelos de negocio surgirán.
A medida que pase el tiempo, los inversores profesionales sofisticados comprenderán mejor el valor de la IA y dónde pueden estar las grietas en la narrativa eufórica predominante.
Por ahora, se puede argumentar razonablemente que solo se ha comenzado a formar una burbuja.
A juzgar por el sentimiento y el posicionamiento actuales del mercado, la historia de la IA parece más cercana a la etapa de 1996-97 de la burbuja de las puntocom que a 1999-2001.
El comportamiento especulativo y las valoraciones que vimos a fines de la década de 1990 aún no se han igualado hoy.
Además, si bien la burbuja de las puntocom se basó en numerosas nuevas empresas, muchas de las cuales con valoraciones que finalmente colapsaron a cero, el auge de la IA gira en torno a líderes tecnológicos globales como Nvidia y Alphabet, con ingresos y antecedentes establecidos.
Eso significa que habrá un piso más alto bajo cualquier caída en el valor de los activos, lo que sugiere que es más probable que la burbuja se desinfle que estalle violentamente.