Alasdair Macleod, que vaya si sabe de metales y particularmente de oro, me vuelve a remover con el «Tema Velarde»: este sobrevalorado y promocionado sujeto, in extenso, que desde que asumió el BCRP en el 2006 no compró una sola onza de oro y dijo que ni de vainas se metía a comprar domésticamente el metal, cuando se quería al menos morigerar lo de la minería ilegal. Y Velarde tiene, en su Nota Semanal, cuadro 97 de la Balanza de Pagos, unos errores y omisiones netos que en el año 2024 eran de US$ 1,793 millones y en el 2025, un enorme salto a US$ 7,492 millones.
Y, claro, nadie en el BCRP tiene ni idea de quién demonios es ese inmenso numerario, y don Julio Velarde vive feliz a sus 76 años y no sé si por fin se quedará 5 años más en el Instituto Emisor y le cantarán el Happy por sus 80 años. ¡Qué vaina!
Un cambio de actitud hacia el oro y la plata
Bueno, Alasdair, que sí es un trome de verdad, señala que se está produciendo un cambio radical en la actitud de los inversores hacia el oro y la plata. Oído, pues, a esa música que no es «celestial», pero…
Los mercados ahora ven un riesgo creciente para el dólar como consecuencia de la interrupción en el suministro de petróleo. Cuando Estados Unidos atacó por primera vez a Irán el 28 de febrero, los precios del oro y la plata bajaron: el oro desde 5,320 dólares y la plata desde 93 dólares. Ciertamente, ambos eran vulnerables a un grave episodio de indigestión por mercados alcistas, lo cual no era nada propicio. Pero la sugerencia de recortes diferidos de tipos de interés parecía jugar en contra de los precios de los metales preciosos, mientras las burbujas de renta variable y otras seguían infladas por el crédito que fluye libremente.
Prácticamente los únicos argumentos sensatos sobre por qué esto fue así se inclinan hacia las conspiraciones: los bancos de lingotes utilizan una psicología de inversor febril para convencerlos de que deberían liquidar sus posiciones antes de perder aún más. El sentimiento se volvió tan negativo como pudo ser, con el interés abierto en Comex cayendo a niveles excepcionalmente bajos. Pero ahora el interés abierto tanto en los contratos de oro como en plata está empezando a recuperarse, y esto es coherente con que el dinero inteligente acumula posiciones largas. El siguiente gráfico se refiere al oro y confirma lo que se ve en la plata:
China compra todo lo que encuentra
Es un hecho que, mientras los especuladores tanto en Occidente como en Oriente han sido expulsados de las posiciones en papel de oro y plata, China y sus socios aliados han ido acumulando oro físico. El siguiente gráfico recoge el aumento de reservas del PBOC durante la caída de los precios. Además del oro monetario, las cifras aduaneras muestran que los bancos chinos importan cantidades mucho mayores de oro no monetario: básicamente, entre el PBOC y los bancos comerciales chinos han estado comprando todos los lingotes disponibles.
Y ahora están promoviendo cuentas de acumulación de oro entre los ahorradores domésticos chinos. Securities Daily, uno de los principales periódicos financieros de China, informó durante la noche que «los bancos comerciales están intensificando sus esfuerzos para promocionar estas cuentas minoristas de oro ofreciendo reducciones de diferencia, descuentos por gramo y cupones». El mercado potencial aquí supera los 5 billones de dólares equivalentes. Esto nos indica que los expertos cercanos al PBOC han señalado el suelo en los precios del oro, y que la demanda minorista a la que acceden está lejos de ser una cifra trivial.
El precedente de la crisis del petróleo de 1973
Ahora pasamos a las actitudes cambiantes en los mercados de capitales occidentales. Tras ver cómo los tenedores débiles eran expulsados del mercado, descubrimos que el oro y la plata tienden ahora a subir en circunstancias que recientemente generaron rebajas. Desde mediados de julio, no solo el oro y la plata han empezado a subir, sino también el petróleo y el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años. Este es un cambio notable que fue especialmente evidente en las dos últimas semanas, y marca el comienzo de un cambio de percepción, pasando de la posición libre de riesgo de mantener bonos del Tesoro en dólares a los lingotes de oro.
El mismo cambio abrupto de sentimiento fue evidente en 1973-1974, cuando la OPEP subió dos veces sus precios de referencia. Después de provocar inicialmente que el oro bajara aproximadamente un 30%, antes del segundo aumento, el dinero inteligente empezó a comprar oro y este se duplicó en poco más de tres meses. Esto se muestra en el gráfico de abajo:
Hoy en día, el precio del petróleo ha experimentado un aumento inicial y menor, contenido por la política estadounidense de suministrar petróleo libremente desde sus reservas estratégicas. Eso está llegando a su fin, así que los precios del petróleo ahora subirán, y la escasez global de derivados como el diésel, el queroseno, etc., acabará impulsando la inflación a niveles mucho más altos de lo que se espera actualmente. Lo sabemos con certeza por la crisis del petróleo de 1973-1974, que llevó a que la inflación de precios al consumidor alcanzara el 12% en EE.UU., el 30% en Japón y el 25% en el Reino Unido.
Deuda, inflación y una tozudez llamada Velarde
Por eso los rendimientos de los bonos amenazan ahora con subir significativamente, confirmando trampas de deuda para los requisitos de financiación gubernamental en el dólar y en todas las demás monedas del G7. Para añadir a la sensación de una crisis de financiación, la deuda del gobierno estadounidense está a solo unos días de alcanzar los 40 billones de dólares.
Observaremos con interés si el aumento del oro y la plata a partir de aquí sigue el rápido precedente establecido por la crisis de la OPEP en los años 70. Una cosa es segura: están muy infravalorados para un evento así.
Así que, Julio, asesórate un poquito con la bárbara reliquia de Keynes, que como ves sigue allí en los mercados y en preferencia, aunque su tozudez sea tan inmensa que te hagas el que no sabes del tema en particular. ¿O es que no sabes, ah?