Alasdair Macleod escribe sobre las matemáticas ineludibles sobre una trampa de deuda, para el Blog Gold Money. El post es excelente y muy largo y yo me he permitido tomar gran parte del mismo, pues es muy bueno y más bien dejarles el link al final a fin de que complementen el análisis de este analista que, como siempre, es detallado y muy bueno, además de apoyarse en la historia y dar información en gráficos y cuadros.
Empieza señalando que no es sólo el dólar el asunto a escudriñar. Que las economías de la eurozona y del Reino Unido tienen un crecimiento insuficiente para sustentar sus colosales montañas de deuda gubernamental. Y ello es peor con tasas de interés en aumento y economías estancadas.
Refiere que ello pasó con la libra esterlina (1975/76), cuando el FMI rescató al gobierno británico y el Banco de Inglaterra tuvo que financiar la deuda a medio plazo con cupones de bonos del Estado con intereses superiores al 15%. Y reducir su gasto.
¿Cómo recortar el gasto en recesión?
Pero ahora los EE.UU. el mismo Reino Unido y la Eurozona, ¿cómo recortar el gasto al borde de una recesión? Por ello, comprender la deuda, la contraparte del crédito, es cada vez más importante.
Y es que, cuando los bancos se apalancan excesivamente llega un momento en que sus gerentes comienzan a preocuparse por el riesgo para sus balances.
En estas circunstancias, los bancos redirigen los activos de su balance desde los préstamos del sector privado y los bonos corporativos a la deuda gubernamental, que se considera el activo libre de riesgo en cualquier moneda.
Y a eso se le suma el tema de la China, que pese a recientes estímulos de su gobierno, hay aun incertidumbre en el devenir. Alemania, ciertamente está en problemas.
Asimismo, los gobiernos de las economías avanzadas parecen tener poca conciencia de la trampa de la deuda que también les ha caído encima.
Altas tasas impositivas
En Europa y el Reino Unido, las tasas impositivas ya son tan altas que los intentos de obtener más ingresos aumentándolas casi con certeza conducirán a menores ingresos debido al efecto de la curva de Laffer.
Estados Unidos probablemente no haya llegado aún a ese punto en materia fiscal, pero el estancamiento económico tiene el mismo efecto.
Por ello se produce una trampa de deuda cuando la tasa de crecimiento del PBI cae por debajo de la tasa a la que aumenta el costo de financiación de la deuda.
Aunque advierte que es más correcto comparar la tasa de aumento de los ingresos fiscales con la tasa de aumento de la deuda: ¿los ingresos fiscales aumentan más rápidamente que la deuda, o la deuda compuesta aumenta más rápidamente que los ingresos?
El gráfico a continuación (Ver) muestra las deudas sobre el PBI de diversos países. En rigor el mismo ilustra el endeudamiento gubernamental en relación con el PBI de los países del G7 y también en relación con el PBI del sector privado, que produce los ingresos de los gobiernos de los cuales depende la credibilidad de la deuda
¿Cómo redujeron los gobiernos la relación deuda/PBI después de la Segunda Guerra Mundial? Bueno ello se hizo, lo que alimentó la creencia de que es posible hacerlo de nuevo.
Explica que la deuda pública estadounidense respecto del PBI en 1946 alcanzó un máximo del 120%, por debajo de los niveles actuales en tiempos de paz, y cayó al 35% en 1971 cuando Nixon suspendió el Acuerdo de Bretton Woods. El cuadro adjunto lo explica:
Refiere, asimismo, que el aumento de la deuda federal bruta fue del 142%, pero el aumento del PBI fue del 483%.
Y el aumento de los ingresos, que en última instancia paga la deuda, fue ligeramente mayor que el aumento del PBI.
La creencia común de que la reducción de la deuda se debió a la represión financiera, es decir, que el costo del financiamiento fue contenido por las políticas de tasas de interés de los bancos centrales y el control de la curva de rendimiento, es incorrecta.
Dólar y oro
El dólar, y a través del dólar todas las demás monedas, estuvieron vinculados al oro a 35 dólares durante los 25 años, pero el IPC de los consumidores urbanos aumentó de 22 a 40, casi duplicándose a una tasa anual promedio de alrededor del 0,7%.
Sin embargo, medida en oro no debería haber habido inflación, porque se espera que la expansión de la actividad económica bajo un patrón oro conduzca a mejores procesos de fabricación, mejoras de productos y una tendencia hacia la caída de los precios.
Los problemas con la medida del IPC son muchos
La intervención gubernamental en la economía distorsiona los resultados, y la tasa de ahorro fluctuó, pero no lo suficiente como para explicar la disparidad entre un patrón oro estable y un resultado estadístico.
Una comparación de precios más clara se encuentra en los precios de las materias primas.
El petróleo se fijó en 2,57 dólares por barril, precio que aumentó hasta 3,56 dólares y se mantuvo hasta 1973: un aumento del 38% en comparación con una casi duplicación de los precios al consumidor en Estados Unidos.
Sigue su análisis profundo, señalando que esto no obvia el hecho de que, dado que el dólar supuestamente actúa como sustituto del oro a un valor fijo de 35 dólares por onza, existe una disparidad inexplicable en el desempeño de los precios al consumidor.
La respuesta es que el sistema de Bretton Woods terminó suprimiendo el valor del oro, como lo demuestra la venta de las reservas de oro de Estados Unidos de 21.828,2 toneladas en 1949, que representan más del 70% de las reservas oficiales mundiales y el 45% de las existencias totales sobre la superficie, a 9.069,7 toneladas, menos del 25% de las reservas oficiales mundiales y sólo el 12% de las existencias sobre la superficie, en 1971.
Suspensión del Acuerdo de Bretton
La suspensión del Acuerdo de Bretton Woods en agosto de 1971, lejos de eliminar el oro del sistema monetario, tuvo el efecto de liberarlo de la creciente supresión que sufrían las políticas económicas estadounidenses en los años de la posguerra.
Es importante entender esta relación en su contexto adecuado, ahora que en este nuevo milenio la deuda del gobierno de Estados Unidos está creciendo fuera de control.
Este milenio es diferente a los años de posguerra, dado que el aumento de los ingresos sólo cubre el 37% del aumento de la deuda, el Tesoro de Estados Unidos se encuentra en una clásica trampa de deuda, un hecho que cada vez reconocen más los banqueros centrales extranjeros, que están abandonando los dólares para pasarse al oro.
El segundo elemento de la trampa de la deuda es el aumento de las tasas de interés, lo que los invito a que lo vean en este copioso e interesante artículo. Y es esta combinación la que ha extendido la vida del dólar como moneda fiduciaria, pero lo ha empujado aún más hacia una trampa de deuda que espera ser liberada por tasas de interés más altas.
Aquí el link: https://www.goldmoney.com/research/the-inescapable-mathematics-of-a-debt-trap